供給側(cè)改革不應(yīng)限于高負(fù)債的鋼鐵煤炭、水泥,、玻璃等建材行業(yè)的供給側(cè)改革,，隨著兼并重組，產(chǎn)能去化加速以及地產(chǎn)行業(yè)的回暖,，水泥,、玻璃等低估值板塊有望為自己正名,。
　　
　　聚焦供給側(cè)改革，靜待建材配套政策落地
　　
　　自12月經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中克強(qiáng)總理明確提出供給側(cè)改革,，近期高層連續(xù)釋放去產(chǎn)能提速積極信號(hào),。24日全國(guó)工業(yè)和信息工作表示將開(kāi)展鋼鐵、水泥,、平板玻璃等行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能試點(diǎn),。1月4日李克強(qiáng)在太原召開(kāi)鋼鐵、煤炭化解過(guò)剩產(chǎn)能會(huì)議,，表示去查能要有“壯士斷腕”精神,，必須采取“硬措施”。鋼鐵,、煤炭作為嚴(yán)重過(guò)剩行業(yè)率先開(kāi)啟去產(chǎn)能之路,，中央財(cái)政將出資1000億元，以地方政府配資的方式,，用于去產(chǎn)能過(guò)程中的人員安置,，并鼓勵(lì)企業(yè)重組和產(chǎn)業(yè)鏈整合等政策。
　　
　　水泥供給側(cè)改革政策預(yù)判,，中性預(yù)測(cè)淘汰熟料產(chǎn)能約4億噸,，小產(chǎn)能淘汰+龍頭企業(yè)整合雙輪驅(qū)動(dòng)。16日《人民日?qǐng)?bào)》刊發(fā)中建材董事長(zhǎng)宋志平文章表示,，要化解水泥行業(yè)過(guò)剩困局,，并且和煤炭、鋼鐵并列提出,。這或許意味著繼鋼鐵,、煤炭之后，水泥將成為下一個(gè)去產(chǎn)能的重要行業(yè),，國(guó)務(wù)院將專門出臺(tái)針對(duì)水泥行業(yè)去產(chǎn)能的文件,。我們認(rèn)為水泥行業(yè)供給側(cè)政策改革重點(diǎn)主要在三方面，
　　
　　1)嚴(yán)控新增產(chǎn)能,，徹底關(guān)閉新增產(chǎn)線大門,，包括等量淘汰、異地置換,、新增產(chǎn)能技術(shù)改造等方式,。
　　
　　2)加大產(chǎn)能淘汰力度，優(yōu)化行業(yè)供給結(jié)構(gòu),。我們認(rèn)為2500T/D以下的中小產(chǎn)線將率先淘汰(市場(chǎng)倒逼+政策推動(dòng)),，2500T/D及以下產(chǎn)線產(chǎn)能共計(jì)5.57萬(wàn)噸，占總產(chǎn)能比重23.3%。假設(shè)后期政策設(shè)立200億專項(xiàng)資金,，給予30-50元/噸淘汰補(bǔ)貼,，中性測(cè)算將淘汰熟料產(chǎn)能約4億噸，占15年產(chǎn)能比重21%,，產(chǎn)能有望初步出清,，將完全淘汰2000/D及以下的中小產(chǎn)線。此外將加速取消低標(biāo)號(hào)32.5水泥優(yōu)化行業(yè)供給結(jié)構(gòu),，提高產(chǎn)品質(zhì)量,。
　　
　　3)大企業(yè)兼并整合預(yù)期加強(qiáng)。未來(lái)行業(yè)兼并整合仍是提升集中度的重要手段(15年CR10為53%,，較發(fā)達(dá)國(guó)家70-80%仍有差距),，進(jìn)一步化解區(qū)域重合無(wú)效產(chǎn)能，提高行業(yè)經(jīng)營(yíng)效率,，如近期中建材及中材集團(tuán)整合加速,，兩大集團(tuán)在水泥業(yè)務(wù)重合度較高,，未來(lái)有較大整合空間,。
　　
　　地產(chǎn)、基建投資雙回落,，盈利步入歷史最差階段
　　
　　15年全年水泥累計(jì)需求下滑4.9%,，受地產(chǎn)回落及基建投資低預(yù)期影響，25年來(lái)需求首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),。15年水泥價(jià)格全年低迷,，高標(biāo)水泥均價(jià)277元/噸，同比下降64元/噸,，下滑幅度為19%,，創(chuàng)97年以來(lái)最低水平。目前行業(yè)步入淡季基本面趨弱,，12月初價(jià)格已現(xiàn)下行,，16年在水泥價(jià)格“低開(kāi)”的基礎(chǔ)上，1月中旬華東,、中南優(yōu)勢(shì)區(qū)域價(jià)格持續(xù)回落,，華東高標(biāo)水泥價(jià)格244元/噸，同比回落72元,；中南高標(biāo)水泥價(jià)格256元/噸,，同比回落79元，后期市場(chǎng)上行承壓較重,。
　　
　　從目前形勢(shì)看,，水泥市場(chǎng)大部分企業(yè)已經(jīng)整體虧到完全成本以下，中小企業(yè)處于現(xiàn)金成本線附近，若16年價(jià)格中樞再次下移,，行業(yè)可能出現(xiàn)集體虧損,。從行業(yè)數(shù)據(jù)看，水泥盈利步入近7年最差階段,，15年全行業(yè)利潤(rùn)330億元,，同比下降57%，基本與09年持平,。華東中南優(yōu)勢(shì)區(qū)域貢獻(xiàn)行業(yè)主要利潤(rùn),；西南、東北,、西北利潤(rùn)總額32億元,，華北地區(qū)為唯一虧損區(qū)域，總虧損42億元,。
　　
　　水泥需求低迷加速行業(yè)去產(chǎn)能,，關(guān)注大企業(yè)兼并整合
　　
　　15年新增水泥產(chǎn)能0.61億噸，新增產(chǎn)能占比2.66%,，在建產(chǎn)能約0.7億噸,，需求端受地產(chǎn)影響短期內(nèi)仍處于探底狀態(tài)，行業(yè)整體處于下行通道,。因行業(yè)重資產(chǎn)的特點(diǎn)導(dǎo)致企業(yè)轉(zhuǎn)型壓力大,，難度高，在需求低迷的情況下,，將倒逼企業(yè)去產(chǎn)能,，供給側(cè)改革有望加速行業(yè)去產(chǎn)能之路。我們認(rèn)為在供給側(cè)改革下行業(yè)或出現(xiàn)兩大趨勢(shì)：
　　
　　1)大企業(yè)兼并整合趨勢(shì)加強(qiáng),。15年水泥行業(yè)大型并購(gòu)事件共9件,，并購(gòu)速度加快，涉及金額均有提升明顯,，區(qū)域龍頭價(jià)值獲得產(chǎn)業(yè)資本認(rèn)可,。目前行業(yè)CR5達(dá)44%，產(chǎn)能共計(jì)10.2億噸,，行業(yè)前十大水泥公司7家均為國(guó)有性質(zhì),，國(guó)企改革推動(dòng)下整合優(yōu)化水泥資源，加速僵尸產(chǎn)能推出,，助力供給側(cè)改革實(shí)施,。
　　
　　2)小企業(yè)產(chǎn)能退出加速。目前水泥價(jià)格已跌至中小企業(yè)現(xiàn)金價(jià)格附近,，若16年價(jià)格中樞再次出現(xiàn)下行,，中小企業(yè)資金鏈堪憂,。在行業(yè)下行階段市場(chǎng)淘汰加速，中小企業(yè)在洗牌中面臨淘汰,、或被并購(gòu)的命運(yùn),。
　　
　　玻璃市場(chǎng)能出清加速，行業(yè)轉(zhuǎn)型或?qū)⑻崴?br style="margin: 0px; padding: 0px; text-indent: 2em; text-align: left;"/>　　
　　從需求端看,，玻璃下游與地產(chǎn)高度相關(guān),，目前浮法玻璃產(chǎn)能利用率為63.51%，同比去年下滑5.04%,，產(chǎn)能利用率創(chuàng)出10年來(lái)最低水平,，停產(chǎn)率36.49%創(chuàng)歷史最高水平。根據(jù)統(tǒng)計(jì)行業(yè)在建產(chǎn)能占比約10%,，其中已建成待投產(chǎn)占比約5%,，下半年行業(yè)大量產(chǎn)線集中冷修，形成較大壓力,，我們預(yù)計(jì)16年玻璃需求仍保持低位運(yùn)行,。目前玻璃行業(yè)盈利弱于水泥，企業(yè)承受壓力更大,，浮法龍頭華爾潤(rùn)已宣布破產(chǎn),，市場(chǎng)出清出現(xiàn)加速跡象，疊加產(chǎn)線重啟高成本,，供給側(cè)管理加強(qiáng)下我們認(rèn)為轉(zhuǎn)型將更加顯著,。