目前金九銀十的傳統(tǒng)旺季，現(xiàn)貨呈現(xiàn)南強北穩(wěn)格局,，整體出庫較好，沙河前期庫存累加,，近期出庫有所好轉(zhuǎn)，庫存小幅下滑,。價格方面,，各區(qū)域自8月中旬以來均有較大漲幅,，這次漲價更多是廠家借成本上漲主動提價，實際下游加工訂單環(huán)比增量有限,，從往年來看,，價格9、10月份達(dá)到高點后開始回落,，今年價格上漲持續(xù)時間有待觀察,，從目前漲價表現(xiàn)來看，有所乏力,。消息面:上周末二,、三線城市調(diào)控政策加碼，上周沙河也出臺了玻璃廠家采暖季限產(chǎn)15%的政策,，具體實施措施尚未確定,。期貨盤面，價格在達(dá)到1467后走出一波下跌行情,，其背后邏輯,，我們認(rèn)為有以下幾點:

1、成本大幅上漲,，現(xiàn)貨跟漲,，利潤依然高位

環(huán)保政策驅(qū)嚴(yán)，企業(yè)自身環(huán)保投入增加外,，砂巖,、白石等原材料開采受限，價格也大幅飆升,。另外,，成本影響最重要的因素，純堿,，受環(huán)保,、安全檢查等影響，供應(yīng)減少,、貨源緊張,，庫存維持在20萬噸以下的低位水平。加上純堿生產(chǎn)成本增加,，下游需求端平穩(wěn),，純堿價格從9月份以來上漲了300-400元,，相當(dāng)于玻璃生產(chǎn)成本上漲了60-80元左右,。純堿上漲進(jìn)一步帶動成本重心上移，但是玻璃廠家也變相將成本上漲轉(zhuǎn)移到現(xiàn)貨價格上漲,，所以目前利潤依然高位,，吸引冷修點火復(fù)產(chǎn),。

2、沙河限產(chǎn)對供給端影響有限

沙河限產(chǎn)15%,，首先實際執(zhí)行有待進(jìn)一步考察,，如果真正實施，減少的產(chǎn)能約占全國產(chǎn)能2.39%,，影響有限,，加上目前利潤好，吸引生產(chǎn)線投產(chǎn),，據(jù)玻璃期貨網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計,，下半年計劃冷修復(fù)產(chǎn)+新建點火線達(dá)8條，總計產(chǎn)能達(dá)2976萬重箱,，相當(dāng)于目前在產(chǎn)產(chǎn)能3.2%,，會抵消沙河限產(chǎn)的影響。同時,，也正是因為利潤好,，達(dá)到冷修時間的生產(chǎn)線推遲冷修時間，年內(nèi)冷修概率低,。數(shù)據(jù)上,，截止到目前，17年冷修了3918萬重箱,，新建了1320萬重箱,，復(fù)產(chǎn)點火3060萬重箱，總增加產(chǎn)能462萬重箱,，目前在產(chǎn)產(chǎn)能93984萬重箱,，同比去年增加2.42%，供給處于小幅增加過程,。

3,、旺季整體庫存下滑，預(yù)期之內(nèi),，下滑速度弱于去年

自8月中旬,，貿(mào)易商開啟一輪補庫模式后，行業(yè)庫存開始下滑,，目前是旺季時節(jié),，依然處于去庫存狀態(tài)，預(yù)期之內(nèi),，但是下滑速度同比去年較弱,，甚至像沙河地區(qū)，廠家出現(xiàn)旺季累庫現(xiàn)象，隨著國慶長期來臨,，累庫壓力將進(jìn)一步增加,。貿(mào)易商方面，因為前期囤的貨處于成本線附近,，信心受挫,，當(dāng)前謹(jǐn)慎采購為主。數(shù)據(jù)統(tǒng)計,，截止到9月22日,，廠家?guī)齑?153萬重箱，同比去年增加84萬重箱,，同比增加2.7%,。

4、地產(chǎn)調(diào)控政策加大,，需求下滑風(fēng)險增加

微觀層面,，下游深加工訂單環(huán)比增量有限，深加工資金緊張,，承接訂單能力減弱,。地產(chǎn)方面，調(diào)控政策進(jìn)一步收緊,，需求下滑風(fēng)險加大,。自7月份以來，地產(chǎn)數(shù)據(jù)開始走弱,，新開工面積,、銷售面積等累計同比增速逐步下滑。當(dāng)月同比數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看,，新開工,、銷售面積7月份有較大回落，8月份小幅上漲,。上半年銷售好在于三,、四線帶動，但是從7月中下旬一開,，三,、四線銷售開始放緩，目前三,、四線棚改上半年超額完成,，下半年棚改力度有減弱的趨勢，而且目前部分三,、四線城市庫存合理,，甚至部分庫存告急，所以下半年三、四線去庫存的必要性也有所減弱,。而一、二線調(diào)控政策仍在,，加上去年下半年銷售基數(shù)偏高,，對于今年下半年銷售有壓力。房企資金方面,，8月份資金來源增速進(jìn)一步下滑,，銷售放緩加上目前各大銀行房貸利率上升對居民購房有抑制作用，會進(jìn)一步影響定金,、預(yù)收款以及個人按揭貸款,，另外房企融資環(huán)境緊張，房企資金來源緊縮進(jìn)一步增加,，對地產(chǎn)投資不利,，影響后續(xù)地產(chǎn)開工、竣工速度,。目前庫存持續(xù)下降,，地產(chǎn)有拿地需求，但是如果后市預(yù)期改變,，房企也會相應(yīng)改變拿地策略,，即便是拿地了之后，進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為新開工,、施工節(jié)奏也會放緩,。從8月份公布的土地購置面積來看，當(dāng)月同比有較大降幅,，房企補庫減弱,，除了資金壓力外，后市預(yù)期或有改變,。

5,、后市展望

綜上所述，成本上漲,，但是我們認(rèn)為成本對價格的作用,，更多的體現(xiàn)在底部支撐方面，如果在需求不好的情況下,，成本上漲不具有價格傳導(dǎo)作用,，況且目前現(xiàn)貨同步更漲，所以利潤依然高企,。供給方面,，沙河限產(chǎn)影響有限，利潤驅(qū)使，下半年復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能有增加趨勢,，總的供給可能不減反增,。庫存方面，旺季庫存下滑,，預(yù)期之內(nèi),，但下滑幅度弱于去年。需求方面,，三,、四線去庫存實施有效，下半年去庫存必要性減弱,，后續(xù)銷售發(fā)力有待驗證,，而調(diào)控政策持續(xù)，加上去年下半年銷售基數(shù)大,，對今年下半年銷售承壓,。而銷售放緩加上目前房企貸款額度緊，資金來源緊縮對地產(chǎn)投資不利,，進(jìn)一步影響后續(xù)地產(chǎn)開工,、竣工速度，目前庫存持續(xù)下降,，地產(chǎn)有拿地需求,，但是如果后市預(yù)期改變，房企也會相應(yīng)改變拿地策略,，即便是拿地了之后,，進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為新開工、施工節(jié)奏也會放緩,。操作上,，一是傳統(tǒng)淡季，地產(chǎn)調(diào)控政策進(jìn)一步加大,，需求端下滑風(fēng)險加劇,，維持淡季供需弱格局判斷，目前沙河廠庫折合盤面價格為1450-1500元,，貼水幅度7.9%,，節(jié)前建議輕倉逢高偏空思路或者逢低止盈觀望，長期維持逢高偏空策略為主,。風(fēng)險點:其他地方出臺限產(chǎn)政策,，限產(chǎn)措施細(xì)化，冷修線線加速冷修,。