目前金九銀十的傳統(tǒng)旺季,，現(xiàn)貨呈現(xiàn)南強(qiáng)北穩(wěn)格局,，整體出庫(kù)較好,，沙河前期庫(kù)存累加,，近期出庫(kù)有所好轉(zhuǎn),，庫(kù)存小幅下滑,。價(jià)格方面,，各區(qū)域自8月中旬以來(lái)均有較大漲幅,，這次漲價(jià)更多是廠家借成本上漲主動(dòng)提價(jià),，實(shí)際下游加工訂單環(huán)比增量有限，從往年來(lái)看,，價(jià)格9,、10月份達(dá)到高點(diǎn)后開(kāi)始回落，今年價(jià)格上漲持續(xù)時(shí)間有待觀察,，從目前漲價(jià)表現(xiàn)來(lái)看,，有所乏力。消息面:上周末二,、三線城市調(diào)控政策加碼,，上周沙河也出臺(tái)了玻璃廠家采暖季限產(chǎn)15%的政策,，具體實(shí)施措施尚未確定。期貨盤面,，價(jià)格在達(dá)到1467后走出一波下跌行情,，其背后邏輯，我們認(rèn)為有以下幾點(diǎn):

1,、成本大幅上漲,，現(xiàn)貨跟漲，利潤(rùn)依然高位

環(huán)保政策驅(qū)嚴(yán),，企業(yè)自身環(huán)保投入增加外,，砂巖、白石等原材料開(kāi)采受限,，價(jià)格也大幅飆升,。另外，成本影響最重要的因素,，純堿,，受環(huán)保、安全檢查等影響,，供應(yīng)減少,、貨源緊張，庫(kù)存維持在20萬(wàn)噸以下的低位水平,。加上純堿生產(chǎn)成本增加,，下游需求端平穩(wěn)，純堿價(jià)格從9月份以來(lái)上漲了300-400元,，相當(dāng)于玻璃生產(chǎn)成本上漲了60-80元左右,。純堿上漲進(jìn)一步帶動(dòng)成本重心上移，但是玻璃廠家也變相將成本上漲轉(zhuǎn)移到現(xiàn)貨價(jià)格上漲,，所以目前利潤(rùn)依然高位,，吸引冷修點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)。

2,、沙河限產(chǎn)對(duì)供給端影響有限

沙河限產(chǎn)15%,，首先實(shí)際執(zhí)行有待進(jìn)一步考察，如果真正實(shí)施,，減少的產(chǎn)能約占全國(guó)產(chǎn)能2.39%，影響有限,，加上目前利潤(rùn)好,，吸引生產(chǎn)線投產(chǎn)，據(jù)玻璃期貨網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),，下半年計(jì)劃冷修復(fù)產(chǎn)+新建點(diǎn)火線達(dá)8條,，總計(jì)產(chǎn)能達(dá)2976萬(wàn)重箱,，相當(dāng)于目前在產(chǎn)產(chǎn)能3.2%，會(huì)抵消沙河限產(chǎn)的影響,。同時(shí),，也正是因?yàn)槔麧?rùn)好，達(dá)到冷修時(shí)間的生產(chǎn)線推遲冷修時(shí)間,，年內(nèi)冷修概率低,。數(shù)據(jù)上，截止到目前,，17年冷修了3918萬(wàn)重箱,，新建了1320萬(wàn)重箱，復(fù)產(chǎn)點(diǎn)火3060萬(wàn)重箱,，總增加產(chǎn)能462萬(wàn)重箱,，目前在產(chǎn)產(chǎn)能93984萬(wàn)重箱，同比去年增加2.42%,，供給處于小幅增加過(guò)程,。

3、旺季整體庫(kù)存下滑,，預(yù)期之內(nèi),，下滑速度弱于去年

自8月中旬，貿(mào)易商開(kāi)啟一輪補(bǔ)庫(kù)模式后,，行業(yè)庫(kù)存開(kāi)始下滑,，目前是旺季時(shí)節(jié)，依然處于去庫(kù)存狀態(tài),，預(yù)期之內(nèi),，但是下滑速度同比去年較弱，甚至像沙河地區(qū),，廠家出現(xiàn)旺季累庫(kù)現(xiàn)象,，隨著國(guó)慶長(zhǎng)期來(lái)臨，累庫(kù)壓力將進(jìn)一步增加,。貿(mào)易商方面,，因?yàn)榍捌诙诘呢浱幱诔杀揪€附近，信心受挫,，當(dāng)前謹(jǐn)慎采購(gòu)為主,。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到9月22日,，廠家?guī)齑?153萬(wàn)重箱,，同比去年增加84萬(wàn)重箱，同比增加2.7%,。

4,、地產(chǎn)調(diào)控政策加大,，需求下滑風(fēng)險(xiǎn)增加

微觀層面，下游深加工訂單環(huán)比增量有限,，深加工資金緊張,，承接訂單能力減弱。地產(chǎn)方面,，調(diào)控政策進(jìn)一步收緊,，需求下滑風(fēng)險(xiǎn)加大。自7月份以來(lái),，地產(chǎn)數(shù)據(jù)開(kāi)始走弱,，新開(kāi)工面積、銷售面積等累計(jì)同比增速逐步下滑,。當(dāng)月同比數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看,，新開(kāi)工、銷售面積7月份有較大回落,，8月份小幅上漲,。上半年銷售好在于三、四線帶動(dòng),，但是從7月中下旬一開(kāi),，三、四線銷售開(kāi)始放緩,，目前三,、四線棚改上半年超額完成，下半年棚改力度有減弱的趨勢(shì),，而且目前部分三,、四線城市庫(kù)存合理，甚至部分庫(kù)存告急,，所以下半年三,、四線去庫(kù)存的必要性也有所減弱。而一,、二線調(diào)控政策仍在,，加上去年下半年銷售基數(shù)偏高，對(duì)于今年下半年銷售有壓力,。房企資金方面,，8月份資金來(lái)源增速進(jìn)一步下滑，銷售放緩加上目前各大銀行房貸利率上升對(duì)居民購(gòu)房有抑制作用,，會(huì)進(jìn)一步影響定金,、預(yù)收款以及個(gè)人按揭貸款，另外房企融資環(huán)境緊張，房企資金來(lái)源緊縮進(jìn)一步增加,，對(duì)地產(chǎn)投資不利，影響后續(xù)地產(chǎn)開(kāi)工,、竣工速度,。目前庫(kù)存持續(xù)下降，地產(chǎn)有拿地需求,，但是如果后市預(yù)期改變,，房企也會(huì)相應(yīng)改變拿地策略，即便是拿地了之后,，進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為新開(kāi)工,、施工節(jié)奏也會(huì)放緩。從8月份公布的土地購(gòu)置面積來(lái)看,，當(dāng)月同比有較大降幅,，房企補(bǔ)庫(kù)減弱，除了資金壓力外,，后市預(yù)期或有改變,。

5、后市展望

綜上所述,，成本上漲,，但是我們認(rèn)為成本對(duì)價(jià)格的作用，更多的體現(xiàn)在底部支撐方面,，如果在需求不好的情況下,，成本上漲不具有價(jià)格傳導(dǎo)作用，況且目前現(xiàn)貨同步更漲,，所以利潤(rùn)依然高企,。供給方面，沙河限產(chǎn)影響有限,，利潤(rùn)驅(qū)使,，下半年復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能有增加趨勢(shì)，總的供給可能不減反增,。庫(kù)存方面,，旺季庫(kù)存下滑，預(yù)期之內(nèi),，但下滑幅度弱于去年,。需求方面，三,、四線去庫(kù)存實(shí)施有效,，下半年去庫(kù)存必要性減弱，后續(xù)銷售發(fā)力有待驗(yàn)證，而調(diào)控政策持續(xù),，加上去年下半年銷售基數(shù)大,，對(duì)今年下半年銷售承壓。而銷售放緩加上目前房企貸款額度緊,，資金來(lái)源緊縮對(duì)地產(chǎn)投資不利,，進(jìn)一步影響后續(xù)地產(chǎn)開(kāi)工、竣工速度,，目前庫(kù)存持續(xù)下降,，地產(chǎn)有拿地需求，但是如果后市預(yù)期改變,，房企也會(huì)相應(yīng)改變拿地策略,，即便是拿地了之后，進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為新開(kāi)工,、施工節(jié)奏也會(huì)放緩,。操作上，一是傳統(tǒng)淡季,，地產(chǎn)調(diào)控政策進(jìn)一步加大,，需求端下滑風(fēng)險(xiǎn)加劇，維持淡季供需弱格局判斷,，目前沙河廠庫(kù)折合盤面價(jià)格為1450-1500元,，貼水幅度7.9%，節(jié)前建議輕倉(cāng)逢高偏空思路或者逢低止盈觀望,，長(zhǎng)期維持逢高偏空策略為主,。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn):其他地方出臺(tái)限產(chǎn)政策，限產(chǎn)措施細(xì)化,，冷修線線加速冷修,。