國(guó)慶長(zhǎng)假后的兩個(gè)交易日,，玻璃期貨忽低忽高的行情玩起了“心跳”,。一方面，由于8月底以來(lái)玻璃期貨價(jià)格持續(xù)下跌,，導(dǎo)致期貨貼水現(xiàn)貨幅度擴(kuò)大，資金做多的安全邊際相對(duì)較高,。從持倉(cāng)來(lái)看,，最近2個(gè)交易日玻璃主力合約增倉(cāng)逾10萬(wàn)手至31萬(wàn)手左右，創(chuàng)下最近一個(gè)多月來(lái)的新高,，這是節(jié)后資金回流和短線資金流入等因素的共同影響,。

另一方面，國(guó)慶節(jié)前后沙河玻璃企業(yè)限產(chǎn),、純堿價(jià)格上漲等利好因素頻現(xiàn),，也是激發(fā)市場(chǎng)做多積極性的主要因素之一，尤其是近期有關(guān)沙河環(huán)保督察愈演愈烈,，或影響后市玻璃供給,，從而對(duì)供需面形成影響。

房地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)需求萎縮成為一致性預(yù)期

黑色坍塌之后,，市場(chǎng)悲觀情緒蔓延到所有工業(yè)品,。9月份開始，市場(chǎng)對(duì)需求悲觀預(yù)期趨于一致,，這點(diǎn)從宏觀到微觀均有所呼應(yīng),。宏觀方面，房地產(chǎn)銷售已經(jīng)明顯下滑的基礎(chǔ)下,，9月末各地再出臺(tái)限售政策,，房地產(chǎn)需求萎縮明確;微觀方面，配合各地環(huán)保限制，需求端整體呈現(xiàn)旺季不旺的格局(但整體基本持平,，并未又反季節(jié)性下滑),。宏觀情緒疊加微觀出貨壓力，工業(yè)品整體跌幅超預(yù)期,。

供應(yīng)首次實(shí)施限產(chǎn)關(guān)注落地情況

17年開始,，環(huán)保限產(chǎn)風(fēng)正式掛到玻璃行業(yè)。此前玻璃雖也提出去產(chǎn)能,、環(huán)保限產(chǎn)的口號(hào),，但受制于生產(chǎn)線不可調(diào)節(jié)，實(shí)際生產(chǎn)中很少真正限產(chǎn),。今年采暖季或?yàn)椴ＡУ氖讉€(gè)真正環(huán)保限產(chǎn),。從9月中旬邢臺(tái)發(fā)布的限產(chǎn)方案可以看到，此次玻璃限產(chǎn)生產(chǎn)和加工環(huán)節(jié)都有涉及,，且限產(chǎn)量均為15%,。

據(jù)了解，供應(yīng)限產(chǎn)15%將通過(guò)減少投入料來(lái)實(shí)現(xiàn),，即實(shí)際產(chǎn)量為設(shè)計(jì)產(chǎn)能*0.85,。考慮玻璃企業(yè)正常生產(chǎn)中約有10%的超產(chǎn),，實(shí)際產(chǎn)量限制預(yù)計(jì)在15%-25%左右,。根據(jù)限產(chǎn)名單，涉及生產(chǎn)線29200噸/天,，占全國(guó)在產(chǎn)生產(chǎn)線20%,。供給端減少量折合到全國(guó)玻璃行業(yè)的話，縮減不足4%,，與此同時(shí),，深加工企業(yè)也在同步減產(chǎn)。“由于沙河深加工可以消化本地原片的40%,，如果當(dāng)?shù)厣罴庸て髽I(yè)如期執(zhí)行限產(chǎn),，那么相當(dāng)于需求端減少1.5%，再加上一些散亂污的小加工企業(yè)被關(guān)停,，供給端縮減的影響被弱化,。

至于后市玻璃價(jià)格的影響因素，繼續(xù)關(guān)注地產(chǎn)需求和產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存等方面,，特別隨著國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售和投資呈現(xiàn)持續(xù)走弱的態(tài)勢(shì),，疊加四季度玻璃行業(yè)即將進(jìn)入傳統(tǒng)淡季等因素，二,、三季度玻璃需求端穩(wěn)定局面或?qū)⒈淮蚱?，加速玻璃價(jià)格拐點(diǎn)的到來(lái),。

需求端(玻璃70%通過(guò)深加工流入市場(chǎng))同樣有15%限產(chǎn)的約束。但由于缺乏詳細(xì)的產(chǎn)能明細(xì),，我們這里難以直接測(cè)算出深加工需求的影響量,。但從地區(qū)供需的角度來(lái)看，沙河地區(qū)是全國(guó)玻璃的批發(fā)地,，當(dāng)?shù)毓?yīng)遠(yuǎn)大于當(dāng)期消耗,。因此，同樣縮量15%的條件下,，供應(yīng)縮量要小余需求縮量,。當(dāng)然，從工藝本身執(zhí)行的難易程度來(lái)說(shuō),，供應(yīng)端縮減難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)需求縮減,。我們前期分析也討論過(guò)，玻璃生產(chǎn)線缺乏靈活調(diào)節(jié)性(15%限產(chǎn)已經(jīng)是窯爐可持續(xù)生產(chǎn)的最大縮量),，而深加工環(huán)節(jié)開停工非常容易,。需求端收縮比供應(yīng)端更為靈活。

根據(jù)文件要求,，供需雙縮從采暖季11.15號(hào)正式執(zhí)行,，但沙河地區(qū)表示將提前在10月份就開始施行。盤面已然貼水,，四季度供應(yīng)端潛在限產(chǎn)支撐下,，環(huán)保限產(chǎn)對(duì)玻璃影響偏多。但有個(gè)非常大的風(fēng)險(xiǎn)在于供應(yīng)端的資金問(wèn)題,。

1、限產(chǎn)15%會(huì)增加玻璃企業(yè)生產(chǎn)成本,，成本端預(yù)計(jì)增加10-15元/噸,。

2、玻璃生產(chǎn)成本上升,，但開停工不可調(diào)節(jié),。長(zhǎng)時(shí)間停產(chǎn)是否導(dǎo)致企業(yè)資金回籠壓力巨大?這點(diǎn)，不光是玻璃,，可能是我們對(duì)于整體冬季限產(chǎn)的共同擔(dān)憂,。即，供需持續(xù)壓縮下,，企業(yè)資金流是否能夠扛過(guò)這個(gè)冬天?

情緒過(guò)于悲觀期價(jià)或?qū)挿鹗?/p>

從單純基本面角度看,，盤面在情緒引領(lǐng)下呈現(xiàn)貼水。而冬季限產(chǎn)因素對(duì)供應(yīng)端收縮大于需求端,，我們認(rèn)為盤面情緒有超跌,。

環(huán)保限產(chǎn)并不能從根部上改變玻璃季節(jié)性淡季價(jià)格壓力較大的格局,，只能是降低壓力。后市其實(shí)更加應(yīng)該關(guān)注廠家的庫(kù)存情況,。“無(wú)論是否有環(huán)保限產(chǎn),，如果廠家?guī)齑娉掷m(xù)下降，那么現(xiàn)貨價(jià)格仍將強(qiáng)勢(shì),。但是如果環(huán)保限產(chǎn)的情況下,，玻璃廠家的庫(kù)存仍然持續(xù)上漲，那么環(huán)保限產(chǎn)也改變不了淡季下跌的趨勢(shì),，只是會(huì)降低淡季累庫(kù)壓力,。